Een van de lievelingen van de valuebeleggers is het aandeel France Telecom. Zo behoren valuebeleggers zoals Brandes en Allianz tot veruit de grootste aandeelhouders van het Franse bedrijf.

France Telecom is een aandeel waar je van houdt of dat je haat. Om met dat laatste te beginnen, de koers over de afgelopen 12 maanden met zo’n 30% gedaald en daarnaast heeft de directie aangekondigd volgend jaar het dividend verder te willen verlagen en wel van € 1,40 naar €0,80.Ten slotte staan de marges onder druk, met name in de sector mobiele telefonie waar de concurrentie met Vivendi SA, Bouygues SA and Iliad moordend is. Vooral nieuwkomer Iliad maakt het voor alle mobiele telefoonaanbieders moeilijk. Hun snel verworven marktaandeel van ruim 5% en lage prijzen waren voor bijvoorbeeld Fitch dan ook reden genoeg om de obligaties van France Telecom te verlagen naar BBB+. Genoeg redenen om het aandeel dus te haten.

Daar staat tegenover dat wanneer het dividend inderdaad uitkomt op € 0,80 per aandeel, het altijd nog een dividendrendement heeft van om en nabij 10%. Opmerkelijk is ook dat ondanks de sterke concurrentie op de thuismarkt, het aantal klanten weer gestaag groeit. Na een paar kwartalen waarin klanten werden verloren, lijkt het tij te keren. In het derde kwartaal werden er in Frankrijk zelf 320.000 nieuwe klanten geworven. Ook de inkomsten uit hun belangen in Afrika, het Midden Oosten en de rest van de wereld groeien. France Telecom biedt telefoniediensten in 30 landen aan dat zijn maar liefst 225 miljoen klanten.

Het bedrijf heeft over de afgelopen twaalf maanden € 1,40 per aandeel verdiend. Dit komt neer op een koers/winstverhouding van slechts 6. Dat is zo’n 40% onder het gemiddelde van de concurrentie en 60% onder haar eigen historische gemiddelde. Ten slotte noteert het bedrijf slechts 0,5 keer haar jaaromzet. Dit is ongeveer een derde onder de notering ten op zichten van de omzet van de Spaanse concurrent Telefonica.

De grootste angst is natuurlijk de vraag of France Telecom de hoge dividenden (ook al worden ze verlaagd naar € 0,80 per aandeel) kan blijven betalen. Over de afgelopen 12 maanden had het bedrijf een cash flow van € 10,5 miljard. Hiervan werd € 7,5 miljard aan kosten uitgegeven. De vrije cash flow van € 3 miljard is op zich genoeg om de € 2,5 miljard aan dividend te betalen.

France Telecom probeert te concurreren op het gebied van nieuwe diensten en superieure netwerken maar of hen dat in staat stelt om hoge dividenden te blijven betalen en de schulden onder controle te houden is afwachten. Een bijzonder aandeel met veel kansen en toch ook valkuilen.

Michael Toorop is Managing Partner bij Persist Global Wealth Management BV

N.B. De auteur heeft zelf aandelen France Telecom. Persist beveelt dit aandeel niet aan en houdt zelf ook geen positie aan in dit bedrijf.